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　　机构业务具备竞争优势的头部券商将更受益于“适当放宽对优质证券公司的资本约束”等政策、有效提振ROE，并有望凭借专业化能力更好把握投资端改革机遇。

　　资本的核心作用是抵御风险、吸收损失，我国证券业资本监管的目的在于风险控制，风控指标以风险覆盖率、资本杠杆率、流动性覆盖率、净稳定资金率为核心。1）资本是监管当局规定的金融机构必须持有的与其业务总体风险水平相匹配的资本金，核心作用是抵御风险、吸收损失；2）我国证券业资本监管的目的在于风险控制，风控指标以风险覆盖率、资本杠杆率、流动性覆盖率、净稳定资金率为核心；其中，风险覆盖率不得低于100%；资本杠杆率不得低于8%；流动性覆盖率不得低于100%；净稳定资金率不得低于100%。同时，证监会对各项风险控制指标设置预警标准，预警标M体育APP下载准为下限的120%。

　　当前，我国证券业风控指标的瓶颈在于净稳定资金率，主因为场外衍生品等机构业务的快速发展。1）我国证券业风控指标的主要瓶颈在于净稳定资金率，截至2022 年末，43 家上市券商中17 家净稳定资金率不足150%，接近120%的监管预警线；机构业务具备竞争优势的头部券商整体监管指标更接近监管红线）净稳定资金率接近监管预警线主要受分母端证券衍生产品等科目快速增长影响，主因是近年来场外衍生品等机构业务的快速发展M体育官方网站，而券商机构业务的快速发展主要源自居民提升金融资产配置带来的机构资产管理规模增加。

　　机构业务具备优势的头部券商更受益于风险监管指标优化与资本市场投资端改革等政策红利。1）7 月24 日，中央政治局会议后，资本市场改革重心加速由融资端转向投资端；8 月18 日，证监会一揽子政策进一步加速投资端改革并将更好引入中长期机构资金，利好券商场外衍生品等机构业务发展，且机构业务潜力空间巨大；2）预计机构业务具备竞争优势的头部券商将直接受益于“适当放宽对优质证券公司的资本约束”风控指标优化等政策红利，有效提升杠杆水平、提振ROE，并凭借更强的产品专业化能力更好把握资本市场投资端改革机遇M体育官方网站。以2022 年数据测算，若风控指标放松，头部券商杠杆水平每增加“1”单位，ROE 整体可提振1.7%-2.7%。

　　投资建议：增持机构业务具备M体育APP下载竞争优势的头部券商，个股推荐华泰证券中信证券中金公司H。优质券商资本约束放宽等政策有望更好提振头部券商杠杆水平、增厚ROE；资本市场投资端改革等政策则将加快推动中长期机构资金入市，机构业务具备竞争优势的头部券商有望更好把握改革红利实现超预期发展。