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　　近期以券商为代表的金融板块近期高层利好不断。继7月会议、国常会接连提及“活跃资本市场，提振投资者信心”，昨日《证券时报》再提活跃资本市场的重要意义，今日《经济日报》发调“资本市场大有可为”，表示让居民通过股票基金赚到钱，发挥好资本市场的作用，是恢复和扩大消费的必要之举。

　　政策转向后，金融股五次复盘的结论。1、“市场底”一般在“政策底”和“经济底”的中间：“政策底”到“市场底”间隔 1-8 个月，市场底之后 0 到 8 个月内会出现经济底。2、金融的相对收益和经济修复强度(经济底的验证)是强相关的。08 年(V型反转)18 年(L 型底)、22 年(L 型底，但叠加“中特估”)14 年(经济持续下滑至 16 年供给侧改革后才开始回升)。3、金融各板块表现差异与经济底相关。

　　券商板块受到政策的影响更大，更容易走出独立行情；银行板块与经济底关联度更高，经济恢复程度决定其高度；保险板块居中。

　　2008 年：强刺激政策出台M体育APP下载M体育APP下载，经济 V 型反转，金融股相对收益明显。2008 年 9 月政策底→10 月市场底→2009 年 3 月经济底。全球金融危机影响，四万亿为代表的强刺激，经济 V 型反弹；在政策的刺激和经济的快速强力反弹之下，基本面改善及流动性推升是金融股此轮行情主要驱动因子；金融股相对收益(10.4%)。

　　2014 年：资金面驱动+资本市场改革，券商前半程独立行情，但经济持续下滑，金融股跑输大盘。2014 年 4 月政策底→5 月市场底→经济直至 2016 年供给侧改革后才回升。全球经济下行，货币政策全面宽松，资本市场启动沪港通、放松杠杆限制在内的系列改革。本轮主要驱动因素是宽松的资金面，与基本面关联度较高的银行和保险跑输大盘，资金面驱动+资本市场改革，券商前半程独立行情。

　　2018 年：基本面改善预期+券商利好政策驱动，L 型经济底让金融股相对收益强于2014 年但弱于 2008 年。2018 年 4 月政策底→12 月市场底→2019 年 6 月经济底。中美贸易摩擦导致出口大幅下行，货币政策自 4 月开始转向宽松；提出设立科创板并试点注册制，带来资本市场改革的预期；本轮经济更多是 L 型而不是 V 型反转，板块表现券商〉保险〉银行。

　　2020 年：疫情后政策出台使经济见底反弹，但金融让利背景下金融股整体跑输。2020 年 1 月政策底→3 月市场底→3 月同步经济底。此轮经济复苏建立在银行大幅度让利、利率基本面阶段性变差的情况下，金融股整体跑输。推出多项利好直接融资政策，券商表现相对较好。

　　2022 年：疫情政策转向大幅改善经济预期，叠加中特估，驱动金融股超额收益。2022 年 4 月政策底→10 月市场底→12 月经济底；中特估的提出对于整个金融版块是直接的利好，经济向好预期直接让金融板块走出了独立行情。金融超额收益(7.8%)：保险(24.6%)〉 证券(5.8%)=银行(5.8%)。

　　五次复盘后，对未来金融股投资建议。1、政策底是边际反转还是全面反转，决定金融股的高度。2、政策底目前比较确定，前期金融股会明显强于大盘；后期金融股持续性取决于对经济底的判断。3、如果经济底判断较不明确，券商〉保险〉银行；如果经济底判断明确，银行〉保险〉券商。M体育APP下载M体育APP下载