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　　事件：2023年1月17日，国家统计局公布2023年12月宏观投资数据。2023年1-12月全国固定资产投资（不含农户）50.30万亿元，累计同比+3.0%，增速较2023年1-11月扩大0.1个百分点；12月固定资产投资额（不含农户）环比（季调）+0.09%。分项来看，2023年1-12月基础设施建设投资（不含电力）累计同比+5.9%，增速较2023年1-11月扩大0.1个百分点，其中，铁路运输业投资累计同比+25.2%，增速较2023年1-11月扩大3.7个百分点，道路运输业投资累计同比-0.7%，增速较2023年1-11月收窄0.5个百分点。

　　2023年1-12月全国房地产开发投资11.09万亿元，累计同比-9.6%，降幅较2023年1-11月扩大0.2个百分点；其中住宅投资完成额8.38万亿元，累计同比-9.3%。2023年1-12月商品房销售面积约11.17亿平方米，累计同比-8.5%，降幅较2023年1-11月扩大0.5个百分点。2023年1-12月房屋新开工面积累计9.54亿平方米，累计同比-20.4%，降幅较2023年1-11月收窄0.8个百分点；房屋施工面积累计83.84亿平方米，累计同比-7.2%，降幅较2023年1-11月不变；房屋竣工面积累计9.98亿平方米，同比+17.0%，累计增速较2023年1-11月收窄0.9个百分点。由于统计局不再公布土地购置面积等土地市场指标，我们选择财政部口径来替代，2023年1-11月地方本级政府性基金收入中，国有土地使用权出让收入累计42031亿元，累计同比-17.9%，较2023年1-10月降幅收窄2.6个百分点。

　　2023年1-12月全国水泥累计产量20.23亿吨，累计同比-0.7%，降幅较2023年1-11月收窄0.2个百分点。2023年1-12月全国平板玻璃累计产量9.69亿重箱，累计同比-3.9%，降幅较2023年1-11月收窄2.1个百分点。

　　房地产需求端：全年销售11亿平，年底冲量不明显。12月作为房地产传统销售旺季，但23年冲量并不明显，23年12月单月销售面积仅1.12亿平，环比+41.56%，同比-23.04%，销售金额1.13万亿元，环比+38.58%，同比-22.89%，绝对值处于历史低位导致累计降幅走阔，23年全年商品房销售面积11.17亿平，同比-8.5%，降幅扩大0.5pct，销售金额11.66万亿元，同比-6.5%，降幅扩大1.3pct。23年12月北上房地产新政的效果并不明显，我们认为或主要系当前房价仍未止跌所致，23年12月70个大中城市新建商品住宅价格指数同比-0.9%（11月-0.7%），环比0.4%（11月-0.4%），二手住宅价格指数同比-4.1%（11月-3.7%），环比-0.8%（11月-0.8%），其中一线城市二手房价格环比降幅小幅收窄0.3pct至-1.1%。我们认为，24年房地产基本面的走势或更多依赖于宏观经济政策的托底，直接作用于地产领域的三大工程的推进速度取决于顶层制度设计、资金落位、地方执行等因素，需要中央、地方各部委、各部门协同推进，对于预期的稳定尤为重要。此外，23年二手房表现优于新房，根据住建部23年1-11月全国二手房交易量占全部房屋交易量的比重达37.1%，贝壳测算23年全国二手房市场成交套数约596万套，面积约5.7亿平，同比+44%，成交金额达7.1万亿元左右，同比+30%。我们预计24年二手房修复情况或仍优于新房，C端建材需求有望先行修复。

　　房地产投资端：新开工修复未能延续，关注三大工程的推进情况。23年12月新开工面积同比再度转负，全年新开工面积9.54亿平，同比-20.4%，在22年同比下降39.4%的情况下仍然有两位数的下行，当前基数已处于历史低位。新开工的持续下滑拖累施工及投资，23年房地产开发投资完成额11.09万亿元，同比-9.6%。竣工在“保交楼”持续推进以及前期销售高峰的支撑下保持韧性，全年竣工面积9.98万亿元，同比+17.0%。我们认为，投资端的疲软或主要系房企销售及融资压力制约，24年投资端的修复或取决于销售的修复情况，而竣工端或将开始受到高基数以及22年以来销售下滑的影响。

　　12月固投及基建增速略有回升，看好资金落位后加快形成更多实物工作量。2023年1-12月全国固定资产投资完成额累计同比增速3.0%，增速较上月扩大0.1pct，其中基础设施建设累计同比增速8.24%，增速扩大0.28pct。我们认为，24年稳增长趋势不变，基建或仍会发挥逆周期调节作用，提前下达24年专项债限额+万亿国债的发行或驱动后续基建投资重新提速，推动更多实物工作量落地，带动基建需求提速。

　　水泥：上周水泥价格继续小幅下跌，市场处于节前季节性下行阶段。供给端，错峰生产期间，整体生产状态保持稳定，库存压力主要受销售情况影响；需求端，整体需求偏弱，南方暂时变化不大，主要是局部雨水有影响；成本端，淡季水泥价格对成本变化不敏感。我们认为，城中村改造+万亿国债推动下24年地产及基建都有积极政策支持，当前节点看2024年，水泥需求有望受益于开工端企稳，有望呈现需求改善、利润修复趋势：1）城中村改造推进利好地产筑底企稳：23年7月国务院常务会议审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》后，21个超大特大城市城中村改造推进蓄势待发，截至10月各地上报住房城乡建设部城中村改造信息系统已入库城中村改造项目达162个。房地产投资趋势向下是影响水泥需求周期变化的关键因素，2022-2023年水泥市场持续下行导致行业利润快速收缩，而城中村改造、保障房建设、“平急两用”公共基础设施三大工程的推进或给当前低迷的市场带来一针强心剂，对于产业链的需求拉动产生积极作用。2）万亿国债或对24年基建端产生积极效果：23年10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议上明确中央财政将在23Q4增发2023年国债1万亿元，并通过转移支付方式全部安排给地方，其中23年拟安排使用5000亿元，结转24年使用5000亿元。截至23年11月17日，财政部已在建立增发国债项目实施工作机制、加强部门协同+组织项目申报和审核，并向地方印发通知+按照国债发行计划，合理把握发行节奏，推动增发国债平稳顺利发行三方面取得最新进展。根据国家发改委披露，2023年增发国债第一批项目清单涉及近2900个项目，拟安排国债资金2379亿，第二批项目清单涉及项目9600多个，拟安排国债资金超5600亿元，截至23年12月前两批项目涉及安排增发国债金额超8000亿元，1万亿元增发国债已大部分落实到具体项目。我们认为，地产与基建链仍是稳经济的重要一环，后续需求有望持续恢复，低估值、高分红的水泥板块将最受益，建议关注龙头海螺水泥、华新水泥及弹性标的上峰水泥。

　　玻璃：上周浮法玻璃市场价格涨跌互现，纯碱价格下降驱动毛利改善。根据卓创资讯，上周国内浮法玻璃均价2036.74元/吨，环比上涨18.78元/吨，涨幅0.93%，环比涨幅扩大。1）需求及价格端：加工厂逐步进入收尾阶段，工程玻璃年底订单尚可，中大型企业部分订单可延续至下旬；2）供应端：产能供应保持高位，年底冷修产线数量暂有限，浮法厂库存多数处于偏低位；3）成本端：23年8-10月纯碱价格在经历了23年6-7月的下降后迎来上涨，23年11月以来价格再次迎来下降，玻璃盈利情况有所改善，但23年11月底后开新一轮上涨压缩行业利润空间，上周纯碱价格有所下降。我们认为，24年行业或呈现供需双升的紧平衡。在当前浮法玻璃产能置换政策下，新增产能愈发困难，行业进入到存量产能博弈阶段；短期在盈利恢复的推动下，复产产线增多，浮法玻璃在产产能接近历史高位，淡季供给端压力或凸显；但对24年需求端来看，“保交楼”政策推动下，24年待交付的住房规模依旧较大，同时21年地产销售的高基数仍有望支撑24年的竣工，24年浮法玻璃或是供需双升的走势，价格呈现淡旺季波动，成本下行趋势下盈利或同比有所提升；同时关注龙头企业产业链延伸的进展，带来新的业绩增长点。建议重点关注旗滨集团、信义玻璃、金晶科技。

　　投资建议：根据央行数据，23年12月新增人民币贷款1.17万亿，同比少增超2000亿元，其中住户部门贷款增加约2200亿元，同比多增约500亿元，但居民中长期贷款增加不足1500亿元，同比少增400亿元；北上新政后，市场略有脉冲式回暖，但整体信心依旧低迷，部分居民提前还贷情绪仍存，地产市场回暖或仍需更多政策呵护。而2023年新增PSL额度5000亿，其中首批已经下发3500亿元为“三大工程”提供中长期、低成本资金支持；同时，央行创设1000亿元租赁住房贷款支持计划，支持试点城市专业化住房租赁经营主体市场化批量收购存量住房、扩大租赁住房供给，这些举措都逐步为对冲地产下行带来增量；进入2024年，短期基本面尚未看到拐点，但各地地产政策继续优化放松，市场或走出前低后高的走势，2024年也或是板块资产负债表修复的拐点；

　　1）我们认为，板块行至当前位置，估值性价比凸显，一是消费建材龙头调整后的估值性价比，在行业下行周期，龙头仍体现出很强的经营韧性，属性逐步凸显，建议关注石膏板龙头北新建材（石膏板经营稳健，24年股权激励业绩指引超预期，收购嘉宝莉补强涂料）、东方雨虹（加速战略调整，经营结构优化）、伟星新材（零售业务占比高，经营稳健，经营质量优质）、三棵树（国内涂料龙头，小B+C端业务稳健增长）；

　　2）其次，地产开工端经历了2年大幅调整后，24年或触底企稳，关注开工端低估值的志特新材（铝模板龙头，政策利空出尽，产能释放支撑成长）、海螺水泥（低估值、高分红、基本面进入周期底部）、华新水泥（国内水泥业务进入周期底部，海外水泥业务+骨料等非水泥业务盈利突出支撑业绩抵抗周期波动，低估值高股息）等，万亿国债及城中村改造助力24年开工端需求；

　　3）最后关注低估值的公元股份（减值计提卸下包袱，盈利有望重回稳态）、科顺股份（低估值，低基数，高弹性）、青鸟消防（消安龙头，新一轮股权激励提振士气）、蒙娜丽莎（工程与零售占比均衡，弹性十足）M体育、兔宝宝（零售端稳步增长）等，普遍PE估值回落；

　　4）非地产链建议关注中硼硅药包材快速放量的山东药玻（模制瓶龙头，保持稳定增长）。

　　风险提示：固定资产投资低于预期；地产政策传导力度低于预期；环保督查边际放松，供给收缩力度低于预期；原材料价格大幅上涨带来成本压力

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